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同业监管再收紧 关注政金还是非银?

2019-08-30 12:06:12 来源:华创债券论坛 作者:周冠南 300270还有几个板?

  

  

  摘要

  

  周四,据路透报道,监管将严格执行政金债等纳入同业投资监管,引发市场对政金债配置力量流失的担忧,市场出现显著分化。

  1、同业监管新政,值得注意的四点内容

  (1)未来政金债将严格纳入同业投资管理,是旧律从严,而非新设规定。(2)新闻提及存在针对“同业投资/银行总资产(或净资产)”比例的监管指标,但是通过梳理过去正式下发的监管文件发现,目前并无直接针对政金债作为同业投资规模或占比的监管指标,但是不排除部分区域监管机构或设置过同业投资相关指标。(3)未来或增加新的监管指标,同业投资和同业负债挂钩一级资本净额,监管要求进一步提高;(4)监管目的是继续规范金融机构同业业务,对区域银行进行差异化监管,同时推动银行增加贷款投放行为。

  2、针对同业的监管梳理:区域监管更严格

  2017年治理金融监管乱象主要针对“乱搞同业、乱加杠杆、乱做表外”,其中针对同业业务的定量监管主要体现在将同业存单纳入MPA的同业负债考核比例,约定单一同业客户或集团的大额风险暴露比例,在流动性风险管理办法中约束同业投资于同业负债等。但实际监管过程中,更多是通过现场检查、窗口指导、区域监管等方式对同业业务进行约束。例如2017年初的“三三四十”专项检查、2018年初的农金12号文、银监发4号文、2019年的23号文等。

  3、定量测算:政金债、同业投资、同业负债影响几何

  (1)政金债。比较银行持有政金债规模与其一级资本净额的占比,城商行与农商行持有国开债占一级资本净额比重显著高于25%,持有农发债的占比也接近25%,但并非直接监管指标

  (2)同业投资。部分城农行面临压缩同业投资的监管压力,或从流动性较好的资产开始,包括货币基金等特定目的载体、同业存单、政策性金融债等资产,因此,近期亦需关注同业投资比值较高的中小银行赎回货币基金的潜在压力。

  (3)同业负债。新的监管指标或在MPA基础上进一步促进中小行调整同业负债占比,对于监管评级较低的城农商行,或面临较大的调整压力。

  4、影响分析:监管思路、机构行为、债券市场

  (1)监管。本次针对同业的监管文件思路和2017年以来的整体框架一脉相承,只是在具体的监管指标上进一步定向调整,针对不同监管评级的银行提出不同的监管要求,目的是让区域性的银行回归本地业务,构建差异化的商业银行体系,继续推进金融供给侧改革和金融服务实体的核心目标。特别的,关注区域监管差异,影响难以量化估算,但需持续跟踪。

  (2)机构。部分城农商和同业依赖度高的商业银行面临调整压力,负债端要继续调整结构,部分银行或面临成本抬升或规模收缩,资产端则需减少同业投资;非银机构需要关注商业银行同业投资收紧可能带来的流动性冲击和时点冲击。

  (3债市短期看情绪层面,若市场不能量化同业监管新规的潜在影响,或会选择相对保守的操作,即卖出政金债;但情绪影响过后,若政金债与国债利差进一步扩大,则有相应监管额度充足的机构,例如全国性商业银行,会考虑到票息优势而增配,政金债估值也会回到基本面和流动性定价水平。更需要关注中小银行同业负债和投资收缩对非银产品户的影响及其传导。

  (4)风险。如果新的同业监管文件造成流动性波动,央行大概率会采取操作确保不发生“处置风险的风险”,因此事件对债市影响较为可控。关注局部区域和机构的调整风险。

  风险提示:银行同业业务收缩造成流动性冲击。

  

  正文

  周四,据路透报道,监管将严格执行政金债等纳入同业投资监管,引发市场对政金债配置力量流失的担忧,市场出现显著分化,国开各期限活跃券大幅上行4-5BP,国债活跃券则受益于配置力量转移的利好收益率下行2BP左右,国债期货跟随上涨。政金债纳入同业投资监管,影响几何?

  一、政金债纳入同业投资:新规还是旧律?

  

  根据目前路透及21世纪经济报道披露信息看,对于政金债新的监管要求有以下几点值得注意:

  (1)未来政金债将严格纳入同业投资管理,是旧律从严,而非新设规定。此前根据2014年127号文《关于规范金融机构同业业务的通知》的定义, 金融机构购买金融债属于同业投资行为;但是在实际执行中,监管通过非正式渠道下达补充说明豁免了政策性金融债的相关监管。因此,如将政金债纳入同业投资,仅涉及原有政策的监管执行,但不涉及新设置相应规定。

  (2)路透新闻提及,存在针对“同业投资/银行总资产(或净资产)”比例的监管指标,但是通过梳理过去正式下发的监管文件发现,目前并无直接针对政金债作为同业投资规模或占比的监管指标。2014年127号文要求“单家商业银行对单一金融机构法人的不含结算性同业存款的同业融出资金,扣除风险权重为零的资产后的净额,不得超过该银行一级资本的50%。”由于政金债风险权重为零,因此并不受相关指标约束。2018年《商业银行大额风险暴露管理办法》规定“商业银行对同业单一客户或集团客户的风险暴露不得超过一级资本净额的25%。”但同时提出“商业银行对政策性银行的非次级债权不受本办法规定的大额风险暴露监管要求约束。”因此,政金债实际也不受到相应约束。

  值得注意的是,新闻披露内容同时指出,“各地银保监分支机构在对商业银行同业投资管理这一事项上,拥有较大自行裁决权”,因此,不排除部分区域监管机构或设置过同业投资相关指标。

  (3)根据21世纪经济报道,未来或增加新的监管指标,“意在监测同业规模,并逐步压降,而非针对政策性金融债”。报道称,新监管文件针对不同监管评级的银行给出新的监管指标要求,其中“全部同业资产与一级资本净额之比的比例按不同评级分别不能超过300%、400%、500%;与之对应,全部同业负债与一级资本净额的比值分别不能超过200%、300%、400%。”,因此更应关注整体同业资产和同业负债规模的变化,不仅仅是政金债的投资需求。但由于监管并未否认将对2014年127号文的同业投资范围从严监管,即,如果政金债重新纳入到同业投资,势必会对部分同业投资占比过高的银行继续投资或持有政金债造成一定影响。

  (4)监管目的是继续规范金融机构同业业务,对区域银行进行差异化监管,同时推动银行增加贷款投放行为。实际上,对于同业投资的监管趋严始于2010年同业业务通过“同业代付”、“买入返售信托受益权”等模式快速发展阶段,2014年127号文对同业投资与同业负债做出严格规定,此后传统的同业资产中“存放同业”和“买入返售资产”占比明显降低,“拆出资金”科目基本维持稳定。但主要反应银行投资特定目的载体的“应收款项类投资”科目及反应债券投资的相关科目占比则持续上升,即除了同业融出业务以外的广义同业投资并未受到非常严格的监管。2017年以来,治理金融乱象的监管文件陆续出台,银行同业业务往来进一步收紧,反应广义同业投资科目的“应收款项类投资”占比才有所下降。因此,对于同业业务的监管趋严,实际是本轮治理“同业空转”政策思路的延续,通过抑制同业业务来继续推动银行增加信贷投放。

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  二、针对同业业务监管文件梳理:抑制同业空转,区域监管更为严格

  

  2017年治理金融监管乱象主要针对“乱搞同业、乱加杠杆、乱做表外”,其中针对同业业务的定量监管主要体现在将同业存单纳入MPA的同业负债考核比例,约定单一同业客户或集团的大额风险暴露比例,在流动性风险管理办法中约束同业投资于同业负债等。

  但实际监管过程中,更多是通过现场检查、窗口指导、区域监管等方式对同业业务进行约束。例如2017年初的“三三四十”专项检查、2018年初的农金12号文、银监发4号文、2019年的23号文等。特别值得注意的是,农金12号文提出,“各银监局应建立对辖内机构的同业大额风险暴露的检测台账,重点对机构线下同业融出业务进行检测分析”,“严控对省外金融机构的同业授信”,因此部分地区或存在不允许同业资金出省,或对同业投资规模、增速、占比提出特殊要求的地方性监管规则,如果政金债严格按照同业投资管理或受到相应约束。

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  三、定量测算:政金债、同业投资、同业负债影响几何

  

  (一)政金债:如果按照单一同业客户大额风险暴露要求从严监管

  根据前文对近期监管的分析可知,当前全国性监管文件并未对政金债提出新的监管指标要求,但是考虑到各地对同业投资可以有更为审慎的监管权限,因此假设对政策性银行也按照单一同业客户进行大额风险暴露指标的监管(该指标较为严格),分析其可能对政金债产生的影响。

  从政金债的持有结构看,目前商业银行持有国开债占比约为59%,持有农发债和进出口债占比约为67%和65%,其他主要持有人是非法人产品。具体到商业银行内部,全国性商业银行是政金债的主要持有人,总占比达到36。2%,城商行和农商行占比分别为10。9%和15。3%。

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  根据《商业银行大额风险暴露管理办法》的要求,商业银行对同业单一客户或集团客户的风险暴露不得超过一级资本净额的25%;分别比较各类型商业银行持有三大政金债规模与其一级资本净额的占比发现,城商行与农商行持有国开债占一级资本净额比重显著高于25%,持有农发债的占比也接近25%。若按照大额风险暴露文件的从严监管指标要求,则部分银行或需减少相关债券投资。

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  进一步,按照各类银行持有政金债的规模和其一级资本净额*25%的差计算抛售压力的规模,农商行和城商行分别需减持国开债4752亿和2017亿,但全国性商业银行可继续增持国开债。此外,农发债和口行债亦无减持压力。但是需要注意的是,由于《大额风险暴露管理办法》中明确了政金债可以豁免相关监管,此处只是以指标比例说明最严格的情况下政金债所面临的抛售压力,大概率并不会被严格执行。

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  (二)同业投资:关注城农商行货币基金/同业存单/政金债的抛售压力

  根据21世纪经济报道新闻称,未来或对同业投资提出新的监管要求“全部同业资产与一级资本净额之比的比例按不同评级分别不能超过300%、400%、500%”。由于公开数据并未披露商业银行的监管评级,因此无法对各家银行做具体分析,但可以先考虑商业银行同业投资科目和一级资本净额的比例,分析其所面临的或有同业投资减持压力。

  根据A+H股上市商业银行资产负债表,同业资产科目包括存放同业和其他金融机构款项、拆出资金、买入返售金融资产三大科目,此外,根据2014年127号文,商业银行投资同业金融资产和特定目的载体也纳入同业投资计算。但是商业银行投资金融债被纳入到不同的债券投资科目中(可供出售金融资产、交易性金融资产、持有至到期投资)无法进行细向拆解,而投资特定目的载体主要被纳入应收款项类投资科目。因此以三项传统同业资产科目与应收款项类投资科目之和作为“广义同业投资”,与商业银行一级资本净额进行比较。此外,由于2018年部分上市银行开始进行IFRS9规则的切换,不再单独披露“应收款项类投资”,因此这部分银行无法计算其“广义同业投资”。

  从2017年和2018年的数据可以看到:(1)国有行和股份行只有邮储银行和兴业银行(行情601166,诊股)同业资产占一级资本净额的比值在2017年超过了500%,其他全国性银行2017年比值均为小于400%,因此同业投资整改压力不大。(2)2017年披露数据的28家城商行中有16家比值超过400%,2家超过300%;7家农商行中有1家超过400%,4家超过300%。整改压力相对较大。(3)从2018年有披露数据的银行看,其同业投资规模有所下滑,说明2017年同业监管趋严起到了明显的收紧效果,2018年公布数据的20家银行中,仅2家比值超过400%,4家比值超过300%。未来继续压降的压力并不大,或主要集中在过去同业依赖度过高的城农商行。(4)若少数中小银行需要处置同业投资,首先会从流动性较好的资产开始,包括货币基金等特定目的载体、同业存单、政策性金融债等资产,因此,近期亦需关注同业投资比值较高的中小银行赎回货币基金的潜在压力。

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  (三)同业负债:新的监管指标或在MPA基础上进一步促进中小行调整同业负债占比

  根据媒体报道,新的同业监管文件或进一步对同业负债提出新的监管要求,即“全部同业负债与一级资本净额的比值分别不能超过200%、300%、400%”。同样,由于目前并不可得银行的具体监管评级和情况,因此仅以200%,300%,400%作为统一标准估算,分析新的监管要求变化及其影响。

  根据MPA监管要求,商业银行广义同业负债(同业负债科目+同业存单)占总负债的比重不得超过三分之一,受此影响,2017年以来同业存单发行规模明显放缓;上市银行狭义同业负债(拆入资金、卖出回购、同业及其他金融机构放存放款项)占总负债的比重也从2015年以后持续回落。

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  新的监管要求,将同业负债与一级资本净额挂钩,进一步对资本实力较弱的商业银行提出更高要求。具体来看,在wind可提取数据的190家银行中:

  (1)广义同业负债/一级资本净额:比值大于400%的商业银行有10家,其中6家城商行,2家农商行,1家股份制银行,1家外资行;比值在300%-400%的有34家银行,其中城商行24家,股份制银行6家,农商行4家;比值在200%-300%的有49家,其中城商行35家,农商行8家,股份制银行3家,国有商业银行1家,民企及外资银行2家。

  (2)新监管要求与原要求的变化情况:新监管要求将同业负债与一级资本净额挂钩,比较一级资本净额200%、300%、400%与原监管要求同业负债三分之一的规模大小发现,190家银行中,在一级资本净额*200%,300%,400%条件下,监管收紧的银行将分别达到185家,164家和105家,由此可见,新的监管要求相较于原同业负债占比三分之一的要求进一步收紧,银行负债结构调整的压力将持续存在。

  (3)比较银行目前同业负债规模与新监管要求,看调整压力:目前大部分商业银行同业负债规模并未达到占比三分之一的监管上限,但是若按照新监管规则来考察,部分银行或需要压减其同业负债规模。

  按照一级资本净额*200%的统一标准,则有95家银行同业负债规模大于新监管要求,需要调整总规模5。9万亿,其中,城商行65家规模约1。9万亿;农商行16家,规模约2400亿;股份行10家,规模约3。6万亿,其他类型银行4家,规模约1350亿。

  按照一级资本净额*300%的统一标准,则有46家银行同业负债规模大于新监管要求,需要调整总规模1。7万亿,其中,城商行30家规模约5000亿;农商行8家,规模约679亿;股份行7家,规模约1。1万亿,外资行1家,规模约200亿。

  按照一级资本净额*400%的统一标准,则有12家银行同业负债规模大于新监管要求,需要调整总规模1300亿,其中,城商行6家规模约280亿;农商行4家,规模约200亿;股份行1家,规模约700亿,外资行1家,规模约90亿。

  (4)需要注意:以上分析并未考虑不同监管评级的银行面临的监管指标不同,考虑到规模更大、资本实力更优的银行大概率会享受最优监管政策,即同业负债可达到同业资产的400%,其调整压力并不大,但是对于监管评级较低的城农商行,或面临较大的调整压力。另外,一般对于结算性同业负债并不纳入相关考核,因此股份行中兴业银行同业负债调整压力或大幅小于测算数据。

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  四、从机构行为到债券市场:同业调整持续,但市场不必悲观

  (一)理解监管:是原有目标的持续,而非新的思路

  

  

  监管变的是节奏,不变是目标。尽管7月政治局会议没有提“结构性去杠杆”,但我们一直强调本轮金融监管打破刚兑、规范同业空转、限制影子银行、金融供给侧改革、金融服务实体等核心目标并没有放弃,只是监管节奏和尺度跟随内外部经济金融环境不断调整。本次针对同业的监管文件思路和2017年以来的整体框架一脉相承,只是在具体的监管指标上进一步定向调整,针对不同监管评级的银行(其抗风险能力、资本实力也有较大差异)提出不同的监管要求,目的是让区域性的银行回归本地业务,构建差异化的商业银行体系,继续推进金融供给侧改革和金融服务实体的核心目标。

  关注区域监管差异,影响难以量化估算,但需持续跟踪。2014年215号文赋予各地银监局“可以监管评级为基础,对法人机构资金业务风险管控能力进行专项评估,据以对业务开办品种与条件提出更为审慎的监管要求”的权利。从过往经验看,针对同业业务的区域监管差异较大,导致难以对全局性的影响进行量化估算,但是新监管文件发出后,各省监管如何落地均会对当地市场造成较大影响,需要持续关注。

  (二)机构行为:商业银行继续压缩同业业务,非银机构流动性或承压

  新监管规则有所收紧,部分城农商和同业依赖度高的商业银行面临调整压力。若按照媒体披露信息,新的同业监管文件对商业银行同业投资和同业负债行为都提出了更严的监管要求,整体来看在2015-2016年通过同业业务弯道超车,扩张资产负债表的城农商行或面临更严的监管。

  在银行负债端,商业银行需要继续减少同业负债占比,增加存款等核心负债比重,考虑到目前银行获取核心负债多依赖结构性存款这类成本较高的产品,因此调整负债结构的过程中,部分银行或面临成本上升或整体负债规模收缩的影响。

  在银行资产端,部分商业银行或需要减少包含同业金融资产和特定目的载体在内的同业投资,因此从流动性和资产收益角度考虑,未来这类银行或会抛售所持有的货币基金、债券基金、同业存单、政金债等产品或债券。但从测算数据看,经历了2017-2018年的监管收紧,商业银行同业投资业务规模已有所调整,未来更多表现为局部商业银行的调整压力,不会产生系统性流动性冲击。

  对于非银机构而言,需要关注商业银行同业投资收紧可能带来的流动性冲击和时点冲击。一方面,部分货币基金如果过度依赖某些中小银行购买的产品,需要关注这类机构赎回货币基金对流动性造成的局部冲击;另一方面,季末时点银行考核指标继续丰富,或加大非银机构在季末的流动性波动。

  (三)债券市场:政金债没那么利空,国债也没那么利好

  周四下午市场做空政金债、做多国债的表现并未理解监管全文,存在解读偏差。由于中午媒体报道的重心在于“政金债”从严监管纳入同业投资,导致市场担心机构抛售政金债同时买入国债作为替代品,因此下午开盘国开债收益率快速上行,国债收益率则明显下行。但是从晚间更全面的信息看,本次文件出台是针对同业投资和同业负债与商业银行一级资本净额挂钩的监管文件,并不直接针对政金债。

  对于政金债的影响仍需明确,后续监管是否会严格落实其作为“同业投资”核算。考虑到过去监管执行过程中可能并未将政金债纳入同业投资科目进行监管(1104报表可以将其归类为同业投资子项目,但监管不一定将其纳入相应的同业投资指标进行考核),若未来监管收紧,确实存在一定的抛售压力,但从数据测算看,持有政金债占比最大的全国性商业银行同业投资调整压力并不大。且压缩同业投资不仅可以通过政金债,更可以通过赎回货币基金等方式,因此市场对于政金债或存在“过度反应”。

  情绪冲击政金债或制造买点。短期来看,情绪层面若市场不能量化同业监管新规的潜在影响,或会选择相对保守的操作,即卖出政金债;但情绪影响过后,若政金债与国债利差进一步扩大,则有相应监管额度充足的机构,例如全国性商业银行,会考虑到票息优势而增加政金债配置,政金债估值也会回到基本面和流动性定价水平。

  更需要关注中小银行同业负债和投资收缩对非银产品户的影响及其传导。若货币基金或其他非银产品户遭到中小银行的赎回,则其自身也存在缩减规模、抛售资产的压力,此时同样流动性较高的国债和同业存单也面临抛压,因此并非单纯“国债替换政金债”的投资逻辑。尽管目前测算结果显示,影响相对可控不至于产生系统性冲击,但仍需等各地监管落地后,观察是否有地方性监管收紧导致的局部冲击。

  整体来看,尽管期限利差和主要配置机构的负债成本限制收益率大幅下行,但当前基本面环境、流动性环境和外围货币政策宽松均继续支持债市向好,如果新的同业监管文件造成流动性波动,央行大概率会采取操作确保不发生“处置风险的风险”,因此收益率上行风险较为可控。未来伴随利率市场化机制的不断完善,MLF操作利率的调降或带来短端收益率的下行,从而期限利差修复带动长端收益率小幅下行。

  五、风险提示

  

  银行同业业务收缩造成流动性冲击。

关键词阅读:同业监管

责任编辑:卢珊 RF10057
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